您好,歡迎來到冠通期貨!
當前位置:首頁 > 冠通研究 > 商品期貨

甲醇——供需增量或錯配,欲揚先抑路迢迢

發布時間:2020-12-28 來源:網絡 作者:ny
-主要觀點

供給端:產能擴張趨勢依舊,進口貨源持續沖擊。預計2020年底至2021年,國內共有1065萬噸/年產能即將投放,若均順利兌現,增幅將達到11%。因部分計劃今年投產的裝置延后,預計2020年底至2021年,海外共有660萬噸/年產能即將投放。考慮到明年全球經濟有望逐步復蘇,這些裝置投產兌現的可能性增大。

需求端:MTO利潤顯著縮水,明年投產面臨挑戰。2021年,國內甲醇制烯烴產業計劃新增產能共計263萬噸,若均順利兌現,產能增速將較今年顯著提升,達到16%。但年末MTO利潤顯著縮水,這將令2021年裝置投產的不確定性增大。

庫存端:高庫存格局已為常態,明年壓力有所增加。產能擴張趨勢令庫存壓力增加,高庫存格局已為近兩年常態,預計2021年將延續此趨勢,絕對量難以回至2018年之前水平。

后市展望與策略建議:年底,國內氣頭裝置兌現限產以及外盤裝置頻繁異動推動甲醇走高。目前,進口縮量預期仍對期價有所支撐,但國內氣頭裝置限氣檢修的預期基本已兌現,且下游烯烴裝置利潤空間已迅速收窄,并步入檢修小高峰,因此春節前的這段時間內,甲醇或繼續維持偏強震蕩,但上行空間已較為有限,不建議繼續追高。

2021年,甲醇將延續產能擴張趨勢,預計產能增速將達到11%,整體供應壓力不減。逾一半的新增產能計劃于今年年底至明年一季度集中投放,與此同時,海外裝置亦維持高速投產,進口低價貨源將持續沖擊國內市場。相較而言,下游烯烴端的計劃投產時期較供給端延后,而考慮到目前MTO/P利潤已顯著收窄,故而烯烴端投產延遲的可能性增大。這種供需增量的錯配將令05合約壓力增大,預計春節后期價將偏弱運行,期間可能會因春檢的支撐出現階段性反彈,但氣頭裝置的復產也將令其承壓,預計整體維持弱勢格局,操作上以逢高拋空思路為主。09合約面臨的供應壓力仍然較大,且對應傳統需求淡季,預計期價低位偏弱整理,操作上建議少量空單。上半年供應壓力逐步釋放后,01合約的基本面環境或將邊際好轉,同時疊加秋檢、限氣等利好預期,期價或由低位再度走強,操作上以逢低做多為主。預計全年價格區間1800-2500元/噸。跨期策略方面,關注5-9反套與9-1反套機會。跨品種策略方面,上半年關注PP-3MA做闊機會,換至01合約后,關注價差收窄機會。

風險因素

國內外甲醇裝置投產進度及季節性檢修情況、國內甲醇制烯烴投產進度及停復工情況、原油市場異動等。

正文

一、行情回顧

一季度,疫情主導,價格受挫。年初,甲醇期貨主力合約延續上年末的上漲趨勢,同時,伊朗限氣消息推動期價日內沖擊漲停。春節過后,在疫情導致的需求萎縮與價格戰的雙重暴擊下,油價一挫再挫,引領能化板塊整體走弱,甲醇亦不能獨善其身,節后首個交易日跌停后雖然階梯式修復上行數日,但于2月末再度一路下滑,于3月底跌破2015年年末的歷史低點,最低觸及1531元/噸,較1月高點累計下跌36.2%。

4至8月,回歸基本面,價格震蕩調整。4月初,在國內春檢預期及歐佩克+減產預期升溫推動油價反彈的共同助力下,甲醇主力合約由歷史新低開啟反彈行情,但好景不長,春檢實際力度不及市場預期,油價也因減產不力與庫容告急再創新低,主力合約在反彈近兩周后再度轉弱。5月雖然開啟了二輪春檢,但基本面弱勢格局并未得到扭轉,港口供過于求的矛盾也始終難解,主力合約于底部偏弱震蕩,并延續至6月。7月初,主產區第三輪集中檢修開啟,同時,海外多套甲醇裝置也陸續短停,供應端利好推動主力合約持續反彈,但隨后,國內外檢修裝置復產疊加港口MTO裝置檢修再度施壓基本面,港口與內地庫存雙雙增加,主力合約也因此回落。多空僵持下,主力合約于8月份基本維持震蕩格局。

9至10月,價格波動加劇,重心抬升。金九銀十旺季下,下游提貨量增加,港口庫存持續去化,基本面邊際改善,加之海外多套甲醇裝置異動,主力合約聞聲走高,但期間也時常受到油價大跌的擾動,故而不斷沖高回落。雙節過后,得益于外盤原油企穩反彈,市場避險情緒修復,能化品種普漲。隨后,海外裝置異動、港口MTO裝置檢修等多空因素相繼來襲,主力合約在震蕩反復中重心有所上移。

11至12月,限氣預期啟動上漲行情。冬季國內氣頭裝置限產與海外裝置頻繁異動成為市場焦點,主力合約受此推動開啟新一輪上漲行情,雖然期間因短停的生產裝置復工、MTO裝置兌現停車等利空因素回調,但整體維持偏強走勢,與此同時,上游煤炭、天然氣價格持續上漲,亦推升了甲醇的成本重心。截至2020年12月25日,主力合約MA105收盤價報2458元/噸,已回至疫情前水平。

二、現貨市場情況

國內甲醇現貨市場走勢與期價基本一致,直接受上下游裝置檢修影響。港口地區現貨價格對國際油價的敏感性更高,與甲醇期貨盤面的聯動更為密切。產銷區套利窗口在上半年基本未開啟,港口貨源相對弱勢,但也未曾回流至山東及內地。下半年,港口價格轉強,與產區價差走擴,但與山東南部套利空間較窄,持續性亦不強,內地貨源亦未曾大規模流入港口。相較而言,山東中部與內蒙地區套利空間在下半年拉大。

海外甲醇現貨市場在年初走高后,整體先抑后揚。CFR東南亞與CFR中國主港價差在上半年不斷收窄,基本無套利區間;三季度走擴后,穩定在50-60美元/噸區間,存在部分轉口貿易現象;四季度再度收窄后,持穩于30-35美元/噸區間;年末再度回升,目前在55美元/噸附近。內外價差全年始終維持順掛狀態,大部分時間維持在150元/噸之上,進口有利可圖。

三、基本面分析

(一)供給端:產能擴張趨勢依舊,進口貨源持續沖擊

2020年是甲醇的投產大年,供應端壓力較大。上半年,受疫情及低價影響,部分計劃投產的甲醇裝置延后,但隨著疫情得到逐步控制,各地穩步復工復產,包括旭陽中燃(10萬噸/年)、榮信化工(90萬噸/年)、浙江石化(40萬噸/年)、兗礦榆林(60萬噸/年)、晉煤中能(30萬噸/年)、寧夏寶豐二期(220萬噸/年)、安徽臨泉(40萬噸/年)、煙臺萬華(60萬噸/年)、新疆天業二期(26萬噸/年)、山東恒信高科(15萬噸/年)、河南心連心(60萬噸/年)等在內的企業相繼投產。全年國內甲醇新增產能總計約650萬噸/年,增幅約7.22%。

2021年將延續產能擴張節奏。根據目前的投產計劃,預計2020年底至2021年,共有1065萬噸/年產能即將投放,若均順利兌現,增幅將達到11%。其中,共有575萬噸/年產能計劃于今年年底至明年一季度集中投放,因此05合約面臨著較大的供應壓力。

存量裝置中:年初,國內甲醇生產裝置開工率顯著提升至歷史新高水平75%附近,受疫情影響,開工率從1月下旬開始顯著下滑,于2月中旬探底至64%附近后又快速回升,3月底恢復至年初水平。因現貨價格在年初回落后便維持在歷史相對低位區間,生產企業始終在成本線以下運行。迫于虧損壓力,主產區開啟多輪集中檢修。甲醇開工率在二季度不斷下滑,于7月上旬下探至年內低位61%附近,但隨著檢修裝置的復產,開工率再度迅速提升。10月底之前,開工率維持在歷史高位水平。11-12月,西北、西南氣頭裝置陸續限氣檢修,開工率因此回落,不過仍高于往年同期水平。整體來看,2020年1-7月份,因多輪檢修陸續開啟,國內甲醇平均開工率略低于去年同期水平,但8-12月份,開工率顯著提升,明顯高于往年同期水平。全年平均開工率亦創歷史新高,整體供應充裕。目前,國內限氣檢修的預期基本已兌現,氣頭裝置開工率繼續收緊的空間有限,對期貨價格的利多支撐也將逐步減弱。

國內甲醇進口依賴度維持在15-20%,今年內外價差大部分時間維持在150元/噸之上,進口壓力加劇。2020年,海外甲醇新增產能共計330萬噸/年,均為伊朗裝置。一套為Busher(165萬噸/年)裝置,另一套為Kimiaye Pars(165萬噸/年)裝置。因部分計劃今年投產的裝置延后,預計2020年底至2021年,共有660萬噸/年產能即將投放。其中,特立尼達和多巴哥年產能100萬噸的裝置將于年底投料,其他裝置實際落地情況有待跟蹤。考慮到明年全球經濟有望逐步復蘇,這些裝置投產兌現的可能性增大。

國內甲醇進口量隨海外裝置的檢修與復產波動。因年初伊朗裝置大面積限氣停車,涉及產能逾1000萬噸,其他海外裝置也集中檢修,2月甲醇進口量顯著下滑。隨后,前期檢修的海外裝置逐步恢復,伊朗限氣也在2月下旬結束,進口量再度回升,7月份達到136.26萬噸,創歷史新高。下半年海外裝置異動頻繁,8月進口量銳減,9-10月再度攀升。1-10月,國內甲醇累計進口量1079.60萬噸,同比增加201.49萬噸,增幅達到22.95%。考慮到今年年底至明年初,多套裝置計劃檢修,預計明年1-2月份,進口將再度出現明顯縮量。

(二)需求端:MTO利潤顯著縮水,明年投產面臨挑戰

甲醇制烯烴(MTO/P)是甲醇最重要的下游,占比57%左右,其裝置運行情況深刻地影響著甲醇的基本面格局,對甲醇價格的話語權也在不斷提升。從新增裝置來看,2020年為烯烴裝置投產小年,全年僅有兩套裝置投產落地,年產能總計60萬噸,總產能達到1625萬噸,產能增速僅為3.83%,遠不及2019年逾20%的增速。具體來看,吉林康乃爾一套產能30萬噸的裝置于4月份投料;魯西化工一套從去年拖延至今年的年產能30萬噸的裝置于8月投料。

2021年,國內甲醇制烯烴產業計劃新增產能共計263萬噸。具體來看:長停的山東大澤與華濱兩套裝置曾于年中傳聞將于9-10月相繼復工,但至今仍未落地。投產預期較高的延長中煤二期CTO裝置亦延遲兌現,目前聽聞于12月初倒開車,先投產烯烴,甲醇有所延遲,或延后至明年3月。常州富德計劃于明年一季度重啟。天津渤化裝置已提前完成中交,預計將于明年年中投料生產。另有華亭煤業或于明年三季度投產,青海大美投產時間尚未確定。整體來看,2021年計劃投產的烯烴裝置若均能順利兌現,產能增速將較今年顯著提升,達到16%。但年末,隨著甲醇價格的大幅提升,MTO利潤顯著縮水,這將令2021年裝置投產的不確定性增大。

從存量裝置開工來看,受益于原料價格低位,今年甲醇制烯烴利潤整體可觀,MTO開工率維持高位,部分裝置一度超負荷運行。春節前,烯烴裝置維持了較高的開工率,達到85%,節后,寧波富德、浙江興興、江蘇斯爾邦、陽煤恒通、神華榆林、蒲城清潔能源、中天合創等MTO/P裝置陸續開啟檢修,烯烴裝置開工率先降后升。三季度,雖然也有部分裝置開啟檢修,但體量不大,開工率在回升后高位運行。四季度,檢修與復產裝置兼而有之,平均開工率85%左右。年末,斯爾邦和蒲城清潔能源相繼開啟檢修,魯西化工推遲重啟,寧波富德計劃于明年1月18日檢修15天,預計年末至明年初開工率邊際下滑,甲醇需求或受到制約。而考慮到目前甲醇制烯烴利潤已較前期大幅回落,故而明年依然維持高開工的難度加大。

傳統下游日漸式微,對甲醇的影響遠不如從前,整體對甲醇的需求趨于穩定。上半年受疫情影響,傳統下游始終表現乏力,下半年開工有所回升,但整體增量有限。甲醛平均開工率21.33%,同比下降7.94個百分點;二甲醚平均開工率22.84%,同比下降11.15個百分點;MTBE平均開工率45.27%,同比下降4.63個百分點;DMF平均開工率53.08%,同比下降2.70個百分點。醋酸表現仍相對亮眼,平均開工率81.47%,同比下降0.97個百分點,基本與去年持平,但因占比有限,對甲醇提振作用亦受限。明年,傳統下游需求整體上有望繼續恢復至2019年的水平,但難以持續獲得顯著增量。

(三)庫存端:高庫存格局已為常態,明年壓力有所增加

內地庫存在年初較為平穩。春節后,受疫情影響,物流運輸受到嚴格管控,貨源流通受限,庫存持續增加,2月末達到57.52萬噸,創歷史新高。步入3月后,隨著疫情的逐步平穩,物流運輸陸續恢復,企業降價出貨,推動內地庫存不斷消化。二季度至四季度,上下游裝置檢修與復產兼而有之,內地庫存整體波動下滑。冬季,得益于氣頭裝置兌現限產,庫存顯著去化。截至12月23日,國內內地甲醇總庫存28.50萬噸,創年內新低,同比下降7.47萬噸,降幅20.76%。若2021年計劃新增甲醇裝置均順利投產,內地庫存壓力將隨之增加。

港口庫存在1月中上旬短暫回落。春節后,浙江興興等烯烴裝置相繼開啟檢修,港口需求收縮,而3-7月份進口普遍高于往年同期水平,故而節后至7月末港口維持累庫模式,于7月底達到135.13萬噸的年內新高。8-9月,受下游需求提振、進口縮量、卸貨延遲以及部分轉口貿易影響,港口開啟去庫模式,于10月中旬降至101.07萬噸,較年內高點下降25.21%。隨后,因提貨量減少,庫存小幅累積。11-12月再度去庫。截至12月23日,港口總庫存101.63萬噸,處于年內低位水平,但仍高于往年同期水平。港口高庫存格局已為近兩年常態,預計2021年將延續此趨勢,絕對量難以回至2018年之前水平。

四、價差結構分析

基差方面:上半年,以春節為分界點,江蘇港口與甲醇主力合約基差由正轉負,現貨對期貨持續貼水,且貼水程度屢創歷史新低,不斷施壓期價。下半年,現貨對期貨貼水幅度逐步回升,年末一度轉為現貨升水,對期價形成支撐。

月差方面:大部分時間內,遠月合約升水近月合約,且升水程度處于歷史同期較高水平,反映了供應過剩的基本面格局,令期價承壓。年末月差結構略有反轉。目前,05合約已行至階段性高位,基于季節性規律以及明年甲醇裝置投產節奏,以5-9反套思路為主,換至09合約后,亦可關注9-1季節性反套機會。

PP-3MA價差在1-7月份逐步走高,8月初觸及2678元/噸的歷史高位,8月至9月上旬快速回落后又區間震蕩,年末因甲醇價格持續走高而迅速收窄,目前已回落至1000元/噸以內,處于年內低位水平。下游利潤空間的急劇縮水將限制甲醇上行空間。考慮到明年上下游裝置的投產節奏,上半年可關注PP-3MA做闊機會,建議于600一線入場,上方關注2500一線壓力,換至01合約后,可把握價差收窄機會。

五、后市展望與策略建議

年底,國內氣頭裝置兌現限產以及外盤裝置頻繁異動推動甲醇走高。目前,進口縮量預期仍對期價有所支撐,但國內氣頭裝置限氣檢修的預期基本已兌現,且下游烯烴裝置利潤空間已迅速收窄,并步入檢修小高峰,因此春節前的這段時間內,甲醇或繼續維持偏強震蕩,但上行空間已較為有限,不建議繼續追高。

2021年,甲醇將延續產能擴張趨勢,預計產能增速將達到11%,整體供應壓力不減。逾一半的新增產能計劃于今年年底至明年一季度集中投放,與此同時,海外裝置亦維持高速投產,進口低價貨源將持續沖擊國內市場。相較而言,下游烯烴端的計劃投產時期較供給端延后,而考慮到目前MTO/P利潤已顯著收窄,故而烯烴端投產延遲的可能性增大。這種供需增量的錯配將令05合約壓力增大,預計春節后期價將偏弱運行,期間可能會因春檢的支撐出現階段性反彈,但氣頭裝置的復產也將令其承壓,預計整體維持弱勢格局,操作上以逢高拋空思路為主。09合約面臨的供應壓力仍然較大,且對應傳統需求淡季,預計期價低位偏弱整理,操作上建議少量空單。上半年供應壓力逐步釋放后,01合約的基本面環境或將邊際好轉,同時疊加秋檢、限氣等利好預期,期價或由低位再度走強,操作上以逢低做多為主。預計全年價格區間1800-2500元/噸。跨期策略方面,關注5-9反套與9-1反套機會。跨品種策略方面,上半年關注PP-3MA做闊機會,換至01合約后,關注價差收窄機會。

風險因素:國內外甲醇裝置投產進度及季節性檢修情況、國內甲醇制烯烴投產進度及停復工情況、原油市場異動等。

体育彩票超级大乐透